一、加息预期短期内下降

    央行于5月18日宣布从2007年5月19日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。

    此次利率调整其直接原因在于：第一，4月份数据显示投资和信贷增速依然偏快、物价涨幅仍较高，此次加息的目的之一是适度提高资金成本进一步落实宏观调控政策；第二，今年以来银行储蓄存款持续分流，居民储蓄增速不断下降，活期存款占比持续上升，所以，此次加息的另一个重要目的是通过提高存款利率抑制资产价格过快上涨，同时抑制居民储蓄过快分流。值得一提的是，从此次加息的具体结构看，存款利率上调幅度远大于贷款，预示着抑制资产价格和居民储蓄分流是此次加息更主要的动因。此次上调利率使加息预期变成现实，但上调幅度略低于预期，我们认为后续存在进一步加息的空间。

    首先，未来投资和信贷继续反弹的压力较大。1-4月份，城镇固定资产投资22594亿元，比去年同期增长25.5%。虽然增长率低于我们的预测，但比上月高0.2个百分点。从投资的先行指标来看，未来投资反弹的压力开始加大。一是新开工项目数开始同比增加，1-4月份新开工项目数同比增加2121个，而1-3月份是减少2294个。二是新开工项目计划投资额降幅明显缩小，1-4月份新开工项目计划投资额同比减少2.2％，尽管仍在下降，但降幅比上月缩小了近12个百分点。由于利率偏低，企业投资冲动仍然很强，未来新开工项目投资增长率很有可能进一步加快，未来投资增长率高位加速的可能很大。

    其次，虽然未来2-3月内新鲜蔬菜、瓜果等时令性商品的集中上市，生鲜食品价格回落对CPI上涨的抑制作用将继续存在，CPI涨幅的加速上涨趋势将有所缓和，但从决定CPI的基本因素来看，CPI基本趋势仍将是向上。首先狭义货币M1增长率仍在稳步提高，M1包括现金和活期存款，代表居民和企业的直接购买意愿和购买力。因此CPI走势和领先6个月的M1增长率变化趋势基本一致。

    自2006年中期以来，M1增长率加速上涨，目前已经达到20％的高位，M1的快速增长仍将会推动CPI上涨。其次，从消费方面看，在国家政策支持和城乡居民收入持续增长的支撑下，消费增长率明显加快，一季度社会消费品零售总额增长14.9％，比去年同期加快2.1个百分点，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长22.4％、27.2％和25.8％。消费启动也将缓解消费品供过于求的状况，有利于CPI的上涨。综合考虑，我们认为二季度CPI涨幅将在2.9％左右，仍要高于一季度的水平。

    同时，由于此次贷款利率上调幅度非常有限，仅为9-18bp，我们认为这一调整幅度很难改变投资和信贷继续反弹的趋势，所以，预计年内存在进一步加息空间，下一个加息的时间敏感窗口将出现在7月份（即二季度经济数据公布前后）。对于6月份来讲，加息预期将明显减弱。

    此外，央行宣布从2007年6月5日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，法定存款准备金率上调至11.5%。上调存款准备金率属于流动性调控的常规性政策，但调整的频率之高依然超出市场预期。4月份以来准备金率已经连续3次上调，央行通过准备金率深度冻结银行流动性的政策意图非常明显。考虑到目前贸易顺差依然保持较快增长，预计年内仍将继续上调，但对股市几乎没有影响。

    二、中美战略经济对话推动金融开放

责任编辑:吕晋
作    者:申银万国证券研究所