流动性收缩的效果在货币供应量增长速度上得到了一定体现。央行最新数据显示，11月份广义货币供应(M2)增速降至16.8%，为年内最低水平。

    资金过剩将卷土重来？

    经过一系列调控措施后资金流动性过剩似乎有所缓解，但是又似乎有更多的流动性扑面而来。

    首先，央行数据显示，全部金融机构超额储备率已经从2005年末的4.17%下降至2006年9月末的2.52%，为市场提供了约3700万元的流动性，而这足以抵消今年央行前两次上调存款准备金率对市场流动性的收缩，预计11月份第三次上调准备金率收缩的流动性将同样从超额准备金中扣减。

    其次，根据相关统计，今年四季度央行票据到期总量为6810亿元，明年一季度更将达到9000亿元的最高纪录，这无疑会加剧现有流动性过剩的局面。

    再者，财政部门在金融机构的人民币存款余额已经从年初的9027亿元增长到16397亿元，达到历史最高点。按照以往经验，大量的财政资金每年12月份将从央行账户中提取出来。根据央行有关人士的估计，今年这一数额估计将达到5000亿元，这将促使M2和贷款量增加。

    更为重要的是，12月贸易顺差预计仍将处于历史高位。

    按照以往经验，持续高顺差必将带来外汇储备的激增。今年1-9月份，外汇储备余额已经增长1690亿美元，从目前形势来看，全年增长突破2000亿美元已经毫无悬念。外储的激增将使得央行被迫投放上万亿元的基础货币，再通过乘数效应放大为更大数量的流动性，加大央行对冲的压力。

    鏖战延至2007

    流动性滚滚而来，央行的调控艺术和手段再次受到严峻考验。

    刚闭幕不久的中央经济工作会议则明确提出，必须把促进国际收支平衡作为保持宏观经济稳定的重要任务。并提出，要综合运用多种货币政策工具加强流动性管理，合理控制信贷投放和优化信贷结构。

    “我们要改变长期以来所执行的投资、外贸、外汇、产业政策，要作调整，使得我们能够在这个项目上做到平衡。资本项目的流入流出做得平衡，只有通过经济结构的调整，通过消费结构的调整，才能减少国际收支的双顺差，从而根本上解决外汇增长过快的局面。同样，我们也将考虑放宽人民币汇率波动区间，加大人民币汇率弹性。”吴晓灵表示。

    但是，经济结构调整在短期内难以完成，而人民币的升值幅度注定不会太快，这决定了外汇储备继续增长的态势在相当长的一段时间内还将存在，这也意味着对冲过多的流动性将成为一段时期内中国货币政策的重要任务。

    如果不出意外的话，交替使用上调存款准备金率和公开市场操作仍是央行的常备武器。多家投行预计，央行极有可能在明年年初再次上调存款准备金率。

    “2007年央行将继续保持偏紧的政策，但紧缩的力度应较今年有所缓和，除了继续发行央行票据外，央行可能在明年上半年采取两次货币紧缩行动，如两次提高法定存款准备金率，每次提高50个基点。”德意志银行大中华区首经济学家马骏在最新的研究报告中预测。 (但有为)

责任编辑:冰晶